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核心观点

国内经济基本面变化不大，6 月制造业 PMI 比 5 月略有上升，但非制造业 PMI 走弱，市场预期经济复苏还需要时间。高频数据方面，国际航班数延续明显回升，但房地产市场依然低迷。经济整体维持低位平稳的态势。

基本面平稳，市场维持震荡。6 月制造业 PMI 较前值小幅回升，建筑业和服务业 PMI 仍然处于扩张区间，但延续了下行趋势。制造业 PMI、建筑业 PMI、服务业 PMI 分别录得 49.0%、55.7%和 52.8%，较前值分别上升 0.2、下降 2.5 和下降 1.0 个百分点。总体看，经济维持低位平稳，股债商整体维持震荡，债市略强，周内万得全 A 上涨 0.36%，南华工业品指数下跌 0.14%，中债 10 年期国债收益率下行约 4BP。

海外经济偏强，外盘股表现较好。6 月 29 日美国公布一季度 GDP 修正数据，最终美国一季度 GDP 环比折年率为 2%，较此前公布的初值大幅上修 0.7%，超出市场预期，显示美国经济比此前市场估计的更具韧性。全球服务业 PMI 二季度均值延续了今年一季度的反弹趋势，二季度海外发达市场的消费可能依然维持强劲，受益于基本面的提振，外盘股表现较好。

后市展望。A 股与美股的背离继续扩大，当前两者之差已达到较大数值，考虑到全球经济联系紧密，因此，如果美股不明显下跌，短期 A 股下跌的空间不大，上行概率更高。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，建议观望等待。

风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。